作家   |  丁卯av狼

剪辑   |  郑怀舟

本周，在计策组合拳的鞭策下，A 股和港股迎来集体暴涨，领涨全球股市。

限制 9 月 27 日收盘，A 股各主要指数本周均迎来超 10% 的涨幅，其中，上证指数本周高涨 12.81%，深证成指高涨 17.83%，沪深 300 指数高涨 15.7%，创业板指数大涨 22.7%，万得全 A 高涨 15.13%。

在指数超预期高涨的同期，两市成交量也出现放量，连接三个往来日成交额突破万亿大关，且在 9 月 27 日一度达到了 14556 亿元，创下近三年最高成交额。通过富国基金的对比，在 2014 年后，其实 A 股仅有 30 个往来日的成交额卓越 9 月 27 日的 1.45 万亿，而且这 30 个往来日主要贴近在 2015 年的牛市行情中。

从行业阐扬看，周内 31 个申万一级行业一齐迎来高涨，其中四个行业涨幅卓越 20%，分手为食物饮料（26.06%）、好意思容照管（24.37%）、非银金融（23.00%）、房地产（20.14%）；仅有两个行业涨幅低于 10%，分手为石油石化（9.17%）和公用事迹（7.92%）；其余行业涨幅均在 10% 以上。

全体来看，本周阛阓反弹的径直身分是计策组合拳出台后阛阓情谊的超预期回暖，带动估值快速建立。在这种布景下，A 股的暴涨到底是牛市开启照旧好景不常？改日哪些领域值得关注？

计策组合拳出台，关注什么？

在 9 月好意思联储超预期降息 50 个基点后，9 月 24 日，国新办就金融扶持经济高质料发展接洽情况举行新闻发布会，"一滑一局一会"集体亮相，会议时刻联系货币计策和金融计策大超阛阓预期；接着在 9 月 26 日，中共中央政事局召开会议，分析研究现时经济形势部署下一步经济责任。本次政事局会议公开筹谋经济问题，而上一次在非传统月筹谋经济问题除了荒芜的 2020 年外，还得追料想 2016 年和 2018 年的 10 月，足见此次会议的重量和积极信号。

那么在一系列加码的计策组合拳中，有哪些需要重点关注呢？

1. 降准降息都发，货币宽松加码

降息：央行下调 7 天逆回购利率 0.2 个百分点至 1.5%，携带贷款阛阓报价利率和进款利率同比下行，保持交易银行净息差默契；MLF 利率下调 30BP 至 2.0%，LPR 和进款利率下调 20-25BP；降准：全面降准 0.5 个百分点，向金融阛阓提供恒久流动性约 1 万亿。在本年年内还将视阛阓流动性择机进一步下调进款准备金率 0.25 — 0.5 个百分点。

在 26 日的政事局会议中进一步提倡，"要裁汰进款准备金率，现实有劲度的降息"，基本与 924 国新办会议的货币计策组合相呼应。同期也预示着四季度降准等总量计策还存在进一步加码空间，也与 924 提到的年底前笔据联系情况还可能进一步降准 0.25 — 0.5 个百分点一致。

全体来看，本次降息、降准力度远超阛阓预期，突显了央行货币计策立场的积极性。从目的看，降准主如果为了对冲资金缺口，为金融机构提供恒久默契的低成本资金；降息则是为了携带内容利率水平的下行。从背后的原因看，一是，7 月以来，我国经济延续疲弱态势，内需增长动能走弱，年内经济方针完成压力大增，且价钱水平较低布景下内容利率涌现偏高，加大了宽松货币计策的必要性；二是，近期外部形势变化，出口远景不笃定性增大，进一步进步了改日经济的不笃定性；三是，9 月好意思联储开启降息周期，国表里货币计策进入顺周期，为了幸免了对银行业净息差的过度挤压，保障金融体系的郑重运行，也需要央行加大降息力度以裁汰内容利率水平，同期好意思联储初次降息 50 个基点超阛阓预期，一定程度上也放宽了国内货币计策的操作空间。

2. 计策组合扶持股票阛阓

本次 924 国新办会议中，央行创设货币计策器具用于扶持成本阛阓，包括（1）证券、基金、保障公司互换便利，扶持顺应要求的证券、基金、保障公司通过金钱质押从央行取得流动性，收起互换便利范围 5000 亿，且央行暗示额度莫得明确限制；（2）创设股票回购增持再贷款，首期范围 3000 亿；（3）研究平准基金。

而在 9 月 26 日的政事局会议中进一步指出："要悉力提振成本阛阓，猖狂携带中恒久资金入市，买通社保、保障、知道等资金入市堵点。扶持上市公司并购重组，稳步激动公募基金纠正，研究出台保护中小投资者的计策法子。"比较于之前中央政事局会议 "活跃成本阛阓，提振投资者信心"的表述，本次会议径直给出了提振成本阛阓的明晰旅途。

笔据中金证券的不雅点，如果莫得基础货币投放，互换便利可能通过金钱再平衡效应影响股债的价钱。互换便利的扫尾是阛阓优势险金钱的供应减少（用于向央行典质而不成出售），而安全金钱（比如国债或者央票）的供应上升。这么金融机构有能源进行金钱的再平衡，风险金钱的价值会上升而安全金钱的价值会下降。

而创设股票回购增持专项再贷款则是定位于财务阐扬优异、具有发展后劲的上市公司。当其思回购却靠近资金短缺的逆境时，该器具将剖释作用，允许银行利用央行提供的再贷款资金看成桥梁，为企业注入必要的扶持，成心于保障大股东利益。

从扫尾看，924 一揽子金融计策出台后av狼，稳住了阛阓信心，A 股阛阓大幅反弹，但阛阓也牵挂后续计策的接续性，信心改善的接续性不选取二天阛阓出现了转弱，在 926 会议明确提倡提振成本阛阓后，更高的计策定调使得阛阓对计策接续性的担忧被铲除，瞻望改日在携带中恒久资金入市、提高上市公司质料、保护投资者等方面将会有更进一步的扶持。

3. 财政计策逆周期调遣加码

926 政事局会议中提倡：要加大财政货币计策逆周期调遣力度，保证必要的财政支拨，切实作念好下层‘三保’责任。要发诈欺用好超恒久相等国债和场所政府专项债，更好剖释政府投资带动作用。

广发证券以为，本次会议最具标记性敬爱的，就是财政计策成了增量计策的抓手，这背后隐蔽的两大旯旮变化：第一是重民生，主要体当今与财政联系的表述中对于"三保"的内容比以往前置，而况对于"三保"支拨的表述也从 7 月的"优化财政支拨结构"变成了"保证必要的财政支拨"；第二是财政计策从存量转向增量。政事局会议对于总量计策的基调从 7 月的"赶早储备并当令推出一批增量计策举措"、变成了 9 月的"加力推出增量计策"，通过现时新增专项债刊行程度涌现提速等情况，瞻望"灵验落实存量计策"的计策基调也曾基本已毕，下一步的重中之重等于增量计策的降生。

4. 地产调控要点转为"止跌回稳"

针对地产阛阓，924 发布会主要聚焦 5 个方面：（1）携带交易银即将存量房贷利率降至新披发贷款利率的隔壁，瞻望平均降幅简略在 0.5 个百分点傍边；（2）融合首套房和二套房的房贷最低首付比例，将世界层面的二套房贷款最低首付比例由现时的 25% 下调到 15%；（3）优化保障性住房再贷款计策，此前创设的 3000 亿元保障性住房再贷款中的央行资金扶持比例将由 60% 提高至 100%；（4）扶持收购房企存量地盘；（5）房企存量融资缓期、研究肠物业贷款等阶段性计策宽限至 2026 年底。

在此基础上，926 会议进一步指出：要促进房地产阛阓止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质料，加大‘白名单’形貌贷款投放力度，扶持周转存量闲置地盘。要回复大家关爱，诊疗住房限购计策，裁汰存量房贷利率，抓紧完善地盘、财税、金融等计策，推动构建房地产发展新模式。

全体来看，地产计策方针从防风险上升为"止跌回稳"。都集计策说起的方面瞻望后期重点可能在通过收购地盘、控量等方式限制供给，同期通过裁汰融资成本和购房限制来进一步促进需求，最终在供需平衡之上，实现地产价钱的止跌回稳。

牛市拐点来了吗？

全体来看，本次计策组合拳既作用于经济基本面，也作用于股票阛阓。

对股市而言，短期来看，一方面，精深增量资金的径直干预，将显贵活跃阛阓流动性，有望冲突恒久轰动步地；另一方面，跟着计策的接续加码和对乐不雅计策预期的强化，投资者信心得以显贵进步，有助于建立过度悲不雅的预期，提振估值阐扬。但需要选藏的是，现时的阛阓走势显然是情谊主导，尽管计策转向的目的和力度比较明确，但基本面暂时浮泛显贵复旧，后续一段时候更多是阛阓预期与计策之间的博弈，需要重点关注 12 月的政事局会议对来岁经济的定调以及来岁一季度经济数据阐扬能否迎来真的回暖。

恒久而言，计策组合拳的目的在于强化内需、提振地产，而这两方面是当下扼制经济阐扬的主要身分，面前看表层对计策加码的立场明确，提振内需的决心坚定，是以改日跟着经济增长动能的接续建立，基本面预期改善，也会更多地从分子端为股市提供复旧。A 股有望在短期完成二次筑底后，迎来恒久估值和事迹的戴维斯双击。

跟着本周计策组合拳的来袭，当下海表里货币计策进入顺周期阶段，阛阓景观类似 90 年代日本。笔据广发证券的不雅点，1995 和 1998 年好意思联储两轮降息周期开启后，日本央行开首或同步开启降息并互助财政等计策组合拳。跟着日本计策的接续加码，当降息力度敷裕大（日本央行计策利率显贵低于 GDP 同比增速），对内需的刺激着力初始突显（日本 M1 同比 -M2 同比初始触底反弹）。此外，由于降息会逐步带动好意思国经济反弹，相同利好日本出口。因此，1990 年代好意思联储两轮降息周期，日本基本面都迎来"内需 + 外需"双重提振，（ERP 下行、EPS 进步）进而带动股市反弹。

图：好意思日货币计策共振时刻日本经济和股市阐扬                         数据来源：广发证券，36 氪整理

曩昔两年，好意思联储接续紧缩的货币计策一定程度上制约了国内计策加码的力度，对于内需的提振成果相对有限。9 月 18 日好意思联储降息落地后，9 月 24 日国新办发布会出台密集计策，显贵裁汰了阛阓的风险溢价，随后 9 月 26 日中共中央政事局会议进一步明确力度加码，围绕"活跃成本阛阓"与"逆周期计策调遣"接踵伸开，改日基本面预期将得到显贵改善。因此，当下中好意思"计策底"共振已现，中资股将迎来反弹。

本周来看，履历了快速高涨后，A 股阛阓估值得到了一定建立，但从都备水平看，沪深 300 指数的静态 PE 仅 12.3 倍、上证指数仅 13 倍，而同期标普 500 为 28 倍，日经 225 为 22 倍，印度 SENSEX30 为 25 倍，越南胡志明指数为 14 倍，相对而言 A 股估值劝诱力仍然涌现。

笔据景顺投资的不雅点，改日跟着好意思元走弱及投资者寻求更高答复，新兴阛阓，尤其是中国有望阐扬出色；瞻望投资者可能会从估值较高且拥堵的全球科技股向估值更低廉的新兴阛阓轮动，依据相对估值测算，A 股在现时基础上仍有逾 20% 的高涨空间。从接续时候上看，计议到中国阛阓发展势头强劲，面前的涨势与 2014 — 2015 年的涨势相似，那时的 A 股高涨接续了约 9 个月，尽管自后 GDP 数据有所放缓，但中国股市仍高涨近 100%。

牛市初现关注什么？

那么在牛市拐点前期，哪些领域更值得关注？

笔据国投证券的不雅点，2024 年双底结构明确，岁首流动性危境冲击酿成第一个底，现时计策组合拳加码后阛阓情谊回升第二阶段筑底基本明确。

图：2024 年 A 股双底基本酿成                     数据来源：国投证券，36 氪整理

从 A 股历史看，2012 年、2015-2016 岁首以及 2022 年有过三次明确的双底结构。通过对比，双底酿成一般具有互异特征：第一个底来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应阛阓加快下降后的情谊建立反弹；第二个底则来自悲不雅预期充分订价后的信快慰宁建立，这种建立的经由跟着宏不雅环境和计策力度的变化而变化。因此历史三次可比双底酿成后，阛阓反弹的接续时候和高度都有较大互异。

2015 年 -2016 岁首式双底结构中，双底酿成后反弹主要由风险偏好和资金面改善推动，盈利预期建立滞后到 2016Q3 出现，2016H1 呈现波动反复开通式反弹。

图：2015 年 A 股双底阐扬                               数据来源：国投证券，36 氪整理

2022 年式双底结构中：双底酿成后反弹由防疫转向近似金融十六条，风险偏好和基本面同期大幅改善，内需解困是基本面中枢，呈现大幅赶快的反弹建立。

图：2022 年 A 股双底走势                     数据来源：国投证券，36 氪整理

全体来看，本轮在货币计策和财政计策的超预期加码下，瞻望阛阓风险偏好和基本面都会迎来大幅改善，全体股市阐扬瞻望会更接近 2022 年的情况。

从行业收受上，牵挂历史两轮双底后各行业的阐扬，笔据国投证券不雅点，在反弹后一个月的领涨行业中，浮泛涌现的礼貌，但如果计议到底部酿成前的阐扬，行业层面则呈现出涌现的超跌反弹特征。也就是见底前阐扬较好的行业，在底部酿成后的涨幅偏低，而见底前跌幅较大的行业，则在底部酿成后涨幅也更大。鉴于此，前期受压制的破钞类标的在阛阓情谊和预期的带动下瞻望会有涌现建立，而以国有大行、券商为代表的金融类标的可能也会有不俗阐扬。

图：三轮双底走势中 A 股行业阐扬                       数据来源：国投证券，36 氪整理

从作风收受上，牵挂历史三轮双底后作风的演绎，在反弹后的一个月，默契作风温煦周期占比较高的中证 500 通常相对跑输，不管是创业板指照旧恒生科技的领涨，都体现出成长作风相对占优；且在短期，大小盘作风较为平衡，2015 年和 2022 年上证 50 和微盘股指数的阐扬较为接近。

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